独家解读2018年化肥上市公司年报

　　根据本报统计的20家化肥上市公司的数据显示，2018年亏损的公司仅3家，占比15%，同比净利润出现下滑的公司7家，占比35%。其中，氮肥企业整体盈利能力增强，落后产能淘汰后给优质企业更多的生存空间；磷肥企业随着市场行情回暖，企业效益转好；*ST盐湖持续亏损，但其钾肥板块盈利能力强劲；复合肥企业利润下滑明显，盈利空间被压缩，行业创新转型任重道远。整体来看，基础肥行业盈利水平增强，复合肥行业盈利空间正被压缩，在行业洗牌的过程中，化肥产业呈现新格局，市场蛋糕正被重新划分。

　　氮肥 供需紧平衡，盈利水平有望持续向好

　　经过对主流氮肥企业年报的分析可以看出，2018年，尿素产品价格走高，氮肥行业整体盈利能力增强。而2016-2018年部分国内尿素产能的退出依旧会对2019年的供应造成影响，预计未来尿素供需会处于紧平衡状态。

　　整体盈利能力增强

　　受供给侧结构性改革、安全环保等因素持续影响，氮肥开工水平不高，市场供应收缩，供需格局维持紧平衡状态，行业整体运行情况好于上年，效益明显好转。

　　报告期内，华鲁恒升保持了较高的盈利水平。全年完成营业收入143.57亿元，实现净利润30.20亿元，同比分别增长37.94%和147.10%。

　　华鲁恒升化肥业务属于氮肥行业，主导产品为尿素。2018年受供给侧改革、安全环保、原材料价格上涨、下游需求、国际市场等因素影响，尿素行业开工率维持在61%左右，价格同比出现增长。2018年市场监测显示，国内尿素市场年均价格为1996元/吨，创5年来新高，同比上涨19%左右。2018年该公司肥料产品销售量为186.72万吨，较上年同期增长了22.53%。

　　华昌化工同样实现了业绩的大幅增长。报告期内，公司实现营业收入580617.18万元，与上年同期相比，增长9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润14202.84万元，与上年同期相比，增长147.8%。报告期内，由于尿素销售价格上升、复合肥销售量增加及产品结构调整等，肥料系列产品与上年相比增加毛利16170万元。

　　报告期内，*ST天化实现营业收入440540万元，营业利润36479万元，归属于母公司净利润35160万元。该公司年报分析认为，业绩增长的主要原因是行业景气度上升，产品价格大幅上涨所致。另外则是由于公司及子公司开展债务重整工作，重整期间停止计息以及重整后债务负担大幅下降。

　　2018年，*ST柳化销售系统抓住市场回暖的有利时机，不断调整销售模式，做好客户服务工作，优化公司产品市场布局，提高产品销售效率及资金回笼率，实现了营业收入的增长。报告期内，公司实现营业收入20.09亿元，较上年同期增加9.75%，营业成本17.27亿元，较上年同期下降0.25%；实现营业外收入12.27亿元，其中重整债务收益12.22亿元；实现利润总额4.82亿元，净利润3.76亿元，其中归属于母公司所有者的净利润3.90亿元，每股收益0.90元。

　　值得一提的是，2018年1月31日，*ST柳化进入司法重整程序，柳州中院指定柳化股份清算组担任公司管理人。重整期间采取管理人管理财产和营业事务模式，并由管理人委托公司现有管理层继续负责生产经营管理。2018年11月26日，在公司《重整计划草案》分别经债权人组和出资人组会议审议通过的前提下，柳州中院裁定批准了《重整计划》，公司重整进入《重整计划》执行阶段。

　　*ST宜化在经历2016年、2017年连续两年亏损后，2018年公司扭亏为盈，全年实现营业收入128.12亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.69亿元。2018年，该公司完成对停产子公司新疆宜化的重大资产重组，将持有的新疆宜化80.1%的股权对外转让。在资产重组同时，公司进一步完善法人治理结构，重构母子公司管理模式，对子公司制定并执行严格的经营责任制，严格奖惩兑现，加大奖励力度。随着国家供给侧结构性改革的推进，尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯、烧碱市场回暖，公司青海、内蒙氯碱装置、内蒙尿素装置、湖北磷酸二铵装置稳定运行，取得良好的经营效果。

　　另外，鲁西化工、四川美丰等业绩向好，实现了利润增长。由此来看，受行业回暖，氮肥价格走高等因素的影响，主要氮肥企业盈利能力增强。

　　落后装置难以为继

　　虽然主要氮肥企业盈利能力增强，但个别企业由于装置落后，生产难以为继。

　　在报告期内，ST河化营业收入23110.93万元，净利润-27379.37万元。2018年度由于资产减值损失增加，公司债务重组利得和政府补贴较去年同期大幅下降，故2018年净利润同比出现大幅度下滑。

　　报告期内，由于公司生产产品结构单一，生产成本较高且附加值低，生产用原料煤价格上涨，能耗增加。尽管公司管理层狠抓精细化管理，全力挖潜降耗，仍然无法立即改善产品成本与销售价格倒挂的现象，生产性亏损持续存在。公司经营亏损，流动资金日趋紧张，无法集中资金、技术对现有生产装置进行扩能升级改造以提高尿素生产工艺性能。为减少公司损失及人员费用的开支，公司于报告期内决定全面停止生产，并将生产装置予以处置，大部分员工已与公司终止劳动合同，为此停工损失及人员安置费用较去年同期增加。

　　近年来，我国一直在致力于淘汰氮肥落后装置。据了解，氮肥行业在经历了2016年的行业洗牌后，国内尿素去产能化政策明显，随着国家安全环保政策深入贯彻执行和化肥产业供给侧改革的推进，国内尿素行业关停和淘汰了部分不具备市场竞争力和安全环保不达标的尿素生产企业，使得氮肥产业产能过剩的情况得到一定缓解，截至2017年底，国内尿素生产企业有效产能达到7271万吨，2018年国内尿素总产能大约在6821万吨，较上一年减少约6.19%。

　　未来随着国家供给侧改革的逐步深化，国内尿素行业有效产能将逐步趋向合理，并促进企业提升生产安全化、产品差异化和肥料绿色化方面的竞争优势。

　　市场总体维持紧平衡

　　目前，尿素市场已由产能、产量的高速增长阶段转向高质量发展阶段。相关分析认为，2019年尿素受行业结构性调整、农业需求继续稳中下滑、出口降低等因素影响，尿素市场整体仍将维持紧平衡状态。

　　分析认为，2019年尿素供需预期依旧是紧平衡，国内尿素行情也将在相对高位运行。2016-2018年部分国内尿素产能的退出依旧会对2019年的供应造成影响。化肥出口零关税政策也会增加国内化肥企业在国际市场的竞争力。而随着煤炭供给进一步增加，供给侧改革调控市场的方式更趋灵活。国内尿素产能主力煤头企业的上游煤炭行业，在经历了去产能的短痛之后，产能过剩的历史已经结束，2019年煤价跌幅应该不会太大，成本支撑利好尿素行业。国内有1/4的尿素产能为天然气原料，尿素工厂均采用管道天然气，但目前我国管道天然气价格没有完全市场化，天然气需求季节性十分显著。国内日益严峻的环保形势将对天然气的需求不断增加，短期内进口气仍不能大幅提升以满足国内需求，采暖季加上民用需求，国内天然气供需缺口短期内难以填补，在此背景下，化工用气必然将达到压减甚至断供，气头尿素厂缺气的局面恐将常态化。煤价的平稳与供应的充足以及天然气供应的常态化紧张，煤头尿素企业中短期内将成为最大受益。

　　总之，氮肥行业在经历近几年的去产能后，落后装置逐渐退出市场，供需处于紧平衡状态，尿素价格恢复性上涨，成为近几年最好水平，增加了主流企业的盈利能力，而未完成技改的企业则难以为继，盈利水平低下。在这种情况下，2019年氮肥市场整体趋于乐观。

　　磷肥  市场回暖，优质企业盈利好转

　　2018年，受供给侧结构性改革和安全环保监管力度持续加大的影响，没有资源和安全环保竞争优势的中小化肥企业产能加速退出市场，行业市场供需矛盾有所改善，磷肥产品市场价格回升，企业盈利能力好转。

　　2018年，云天化归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2017年比2016年增加259677万元，2018年比2017年增加75360万元。公司报告分析认为，主要原因是：2016至2018年，由于国家实行供给侧结构性改革，安全环保监管力度持续加强，落后产能逐步退出，化肥和化工市场好转；公司强化生产运营管理，有效控制成本费用，加强市场开拓，统筹国际国内市场销售，磷复肥、尿素的产销量、价格和毛利恢复性增长；聚甲醛市场回暖，事业部机制改革成效明显，公司聚甲醛产品量价齐升，公司扣除非经常性损益的净利润大幅减亏。其中，2018年公司主要化肥产品和聚甲醛产品价格同比上涨，抵消了部分原材料价格上涨的不利影响，销售毛利同比增加。磷肥销量同比增加1%，复合肥销量同比增加7%，磷肥价格同比上涨14%-19%。

　　2018年，兴发集团全年实现营业收入178.55亿元，同比增长13.29%，实现净利润7.95亿元，同比增长32.69%，其中归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长26.46%。据兴发集团年报显示，2018年年初因下游需求不振，磷肥价格小幅下跌，进入二季度，受原材料价格飙升，成本支撑强劲，以及国际需求恢复、汇率波动等因素影响，磷肥价格持续攀升并维持高位至年底。2019年一季度受原材料价格下滑及粮食市场低迷影响，磷肥价格出现小幅下滑。就公司生产装置产能利用率来看，一、二、三季度，其磷酸一铵、磷酸二铵的产能利用率均超过100%，四季度受维护保养等因素影响，磷铵生产装置产能利用率有所下降。

　　2018年，六国化工公司实现销售收入416529.76万元，同比下降12.60%；实现净利润-52590.61万元，同比减少56546.13万元。虽然公司业绩亏损，但是磷肥产品保持较好的毛利率。报告期内，磷酸一铵毛利率为13.18%，磷酸二铵毛利率为11.88%。

　　综合而言，2018年，在环保等因素的影响下，部分落后产能退出市场，特别是部分主产区“以渣定产”政策的实施，减少了磷肥产量，促使磷肥价格持续走高，增加了优质磷肥企业的盈利能力。

　　钾肥  *ST盐湖持续亏损，但钾肥板块盈利能力强劲

　　*ST盐湖年报显示，公司2018年实现营业总收入178.9亿，同比增长52.9%；实现归属于母公司所有者的净利润-34.5亿，上年为-41.6亿元，亏损小幅收窄。2019年一季度公司实现营业总收入41.5亿，同比增长53.7%；归属于母公司所有者的净利润-2.6亿，去年同期为-2.7亿，亏损幅度收窄。

　　报告期内，该公司主要业务板块分布中，氯化钾业务、碳酸锂业务为公司报告期利润的主要来源，镁板块、化工板块报告期亏损较大。

　　目前，氯化钾是该公司的核心业务。2018年公司氯化钾产销整体保持平稳，受行业供需格局改善，景气度回暖，共生产氯化钾483.38万吨，较上年增加36.29万吨；销量468.8万吨，较上年增加13.47万吨，钾肥价格较去年同期增加308元/吨（不含税），毛利率达71.94%。

　　过去两年，由于强劲的需求增长以及有限的新产能投放，钾肥价格稳步增长，市场价从1950元/吨涨至2420元/吨，海外大合同价也从2017年的259美元/吨提升至2018年内的280美元/吨，钾肥后市相对乐观。因此，但就钾肥品种而言，该公司钾肥板块是盈利的。

　　报告期内，该公司化工板块亏损较大。公司目前化工板块由化工分公司（即盐湖资源综合利用一、二期）、海纳化工（PVC一体化项目）等分子公司组成，主要产品为PVC、甲醇、尿素、水泥等；报告期化工分公司共生产PVC9.94万吨、氢氧化钾2.93万吨、尿素25.03万吨、甲醇3.94万吨、碳酸钾5.06万吨。但因国家环保力度加大，下游天然气需求量增加，导致企业天然气使用量供应减少，全年没有满负符运行。

　　报告期海纳化工水泥熟料177万吨，成品水泥159万吨，烧碱5.7万吨，片碱1.8万吨，PVC树脂4.6万吨。受安全事故影响海纳化工停车并于2018年12月初恢复生产并生产出合格产品，但受安全事故影响盐湖海纳将近半年的时间处于停产状态，装置开始启动时负荷处于缓慢提升导致成本偏高，导致亏损12.24亿元。

　　报告期内镁板块亏损巨大。公司子公司盐湖镁业投资建设金属镁一体化项目2018年进入联动试车，外部环境发生变化，生产要素保障出现问题，2018年亏损47.2亿元。

　　总的来说，盐湖股份的持续亏损受累于其镁板块与化工板块，而钾肥板块则保持了较高的毛利率，盈利能力强劲。

　　复合肥  成本上升，盈利空间被压缩

　　2018年，复合肥行业仍然面对产能严重过剩、行业集中度低、优惠政策逐步取消、经营成本增加等诸多不利因素的影响，行业发展依然困难重重。需要特别指出的是，目前国内复合肥生产企业数量众多，产能相对分散，中小型低端复合肥产能严重过剩，市场竞争异常激烈，供大于求的局面短期内难以改变，行业特点致使部分上市复合肥企业生产成本上升，盈利空间被压缩，但整体依然盈利。

　　2018年，新洋丰公司实现营业收入1003062.17万元，同比增长11.05%；归属于上市公司股东的净利润81884.18万元，同比增长20.39%。2018年，公司实现磷复肥销量440.11万吨，同比增加2.74%。2018年，该公司磷肥（含磷酸一铵与过磷酸钙）销量108.95万吨，同比减少7.65%；常规复合肥销量276.28万吨，同比增加5.67%；新型复合肥销量54.85万吨，同比增加12.17%。

　　该公司年报分析认为，该公司2018年的经营亮点包括：首先产能布局日臻完善，核心竞争优势更加显著，该公司在新疆昌吉投资建成10万吨/年的水溶肥生产线。其次产品创新成果丰硕，市场竞争动力更加强劲。稳定性肥料系列产品、特肥系列产品、有机肥+配方肥系列产品、生态肥系列产品等创新项目加速推进。另外，营销创新、精细管理等方面也推动了业绩增长。

　　2018年度，司尔特实现营业总收入312680.86万元，比上年同期增长20.14%；实现归属于上市公司股东的净利润30013.76万元，比上年同期增长40.93%。该公司化学肥料占营业收入的97.09%，毛利率为23.43%，毛利率比上年同期增长3.42%。

　　2018年度，芭田股份实现营业收入229083.76万元，同比增长10.17%；综合销售毛利率为15.81%，与去年同期的14.76%相比上升了1.05%。实现利润总额为1480.78万元，同比增长了113.42%，归属于母公司所有者的净利润为923.78万元，同比增长108.91%。

　　该公司年报分析认为，首先，公司坚持技术创新，优化产品结构；其次，做好农化服务，以服务促销售；再其次，提升产品竞争力。从大的方面看，该公司依然是围绕技术、产品、服务三个主要要素做文章，与业内同行的策略大致相同，但值得注意的是，该公司在技术创新上可圈可点。据年报显示，2018年公司申请专利128件，其中发明专利95件，实用新型专利33件，外观设计5件；授权专利94件，其中发明专利21件，实用新型70件，外观设计3件。截至2018年12月31日，公司拥有有效专利374件，其中美国专利1件、日本专利1件。技术的进步是促成公司产品竞争力提升的关键因素。

　　虽然新洋丰与司尔特表现突出，但行业盈利空间被压缩也是不争的事实。芭田股份只是实现了扭亏为盈，金正大、史丹利等龙头企业的业绩均有下滑。复合肥行业在农业要求绿色发展的今天，在产品创新、服务创新等领域仍然任重道远。

　　目前，我国农业从单一追求产量向提高质量和效益转变。据国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》显示，优质钾肥及各种专用肥、水溶肥、液体肥、中微量元素肥、硝基肥、缓控释肥的生产，硝酸磷肥法生产磷肥等都在鼓励发展中。在减肥增效、发展绿色农业的今天，复合肥行业发展优质高效肥料是必然之路。