核心提示：

    拟上市银行均为区域性银行，其经营对区域发展依赖程度较大，可谓“成也萧何败也萧何”：

　　1.区域内经济发展程度影响银行资产获得能力，从而影响银行杠杆率和规模增速；

　　2.区域内金融繁荣程度和机构竞争程度影响银行议价能力，从而影响息差；

　　3.区域内企业结构和银行客户定位影响银行息差和业务结构；

　　4.区域内企业信用状况及变化趋势影响银行资产质量。

    2016年6月17日江苏银行领取IPO批文，标志着A股市场在2010年之后终于向商业银行重启闸门。截至目前，仍有13家商业银行拟上市，其中8家已经通过发审会。

    拟上市银行以中小型银行为主，除无锡农商行、常熟农商行、张家港农商行、江阴农商行、吴江农商行这5家农商行外，其余均为城商行。截至2015年末，江苏银行总资产规模达到万亿元以上，3家银行资产规模在5000-10000亿元之间，6家银行资产规模在1000-5000亿元之间，3家农商行仅有数百亿元资产规模。

    盈利分析：成也萧何败也萧何

    拟上市银行均为区域性银行，外地扩张性不强（监管层目前仍未允许新开设省外异地分行），其经营对区域发展依赖程度较大，可谓“成也萧何败也萧何”。区域性银行深耕当地市场，能够分享地方经济增长的成果，但如果当地经济下行，业务集中性导致区域性银行难以独善其身，抗风险能力往往低于全国性银行。

    杜邦分析是衡量盈利能力的重要方法。拟上市银行中贵阳银行盈利性最为出色，2015年ROE高达26%，主因是其高规模增速和近4%的高息差优势。贵阳银行高息差主要因为两点：第一，存贷款占比较高，2014年末日均贷款占生息资产比例接近一半，高于上市城商行12个百分点，日均存款占付息负债比例高达93%，高于上市城商行28个百分点；第二，贵阳银行客户定位是小微企业，贷款定价较高。

    2015年ROE第二高的是威海银行，达18%。这与不良包袱轻、拨备支出少有关，但近两年威海银行不良率加速上升，未来拨备计提压力有可能加大。

    5家农商行ROE水平最低，均在13%以下。从杜邦分解表来看，农商行传统利差业务在区域内竞争力强，营业收入表现较佳，但ROE却明显低于其他银行，这是由于：

    第一，5家农商行均处于长三角地区，前期不良高企导致信用成本较高，预计随着长三角地区不良渐稳，未来拨备计提压力将减小；第二，受限于区域经营，获取资产能力有限，权益乘数较低（除无锡农商行，无锡农商行低ROE主因是息差低）。

    营业收入：利差业务为主

    利息净收入/平均资产代表银行利差业务的盈利能力，和净息差相近。我们发现，农商行和西部的贵阳银行利差业务盈利能力较强，这是因为：

    第一，较偏远地区金融繁荣度往往不高，金融机构间竞争不激烈，银行能保持高息差优势。上海、江苏等较发达地区金融机构竞争激烈，因此江苏银行和无锡农商行息差维持在2%左右的低位。

    第二，客户定位于小微企业，根据风险定价原则贷款利率高于一般贷款。例如贵阳银行小微贷款收益率达到8.16%，2014年贷款平均收益率高于上市城商行1.24个百分点。

    第三，高收益贷款类业务占比大，能够拉高银行ROE水平。金融繁荣度较低的区域内，业务结构单一，商业银行的同业业务和投资类业务发展较为落后，而盛京银行投资类业务占比较高，业务多元化。

    第四，存款占比较高，拉低负债端成本率。5家农商行和西部的贵阳银行、成都银行存款占资产比例均高达75%以上，杭州银行等存款占比不到60%，差异较大。我们猜测这与银行业务结构、机构竞争程度有一定关系。

    拟上市银行业务结构较为单一，手续费及佣金收入占比低，尤其是除张家港银行外的4家农商行，非息收入占营业收入比例仅不到10%。这是因为小型银行客户定位是中小型企业，企业金融服务需求简单，因此银行收入结构较为传统，仍主要依靠利差业务。

    资产质量：区域分化明显

    我国资产质量成明显区域分化，长三角等沿海地区资产质量最先暴露、最先处置，预计也将最先筑底，2015年已经出现企稳迹象。中西部和东北地区资产质量问题暴露较晚，仍在加速恶化。

    长三角地区拟上市银行中，无锡农商行、常熟农商行、杭州银行、江苏银行不良率及增速、拨备水平均表现较好；张家港农商行、江阴农商行、吴江农商行不良率略高，但预计随着区域内存量不良贷款逐步处置，不良率增速有望边际好转。

    拟上市银行中，西部地区的成都银行和贵阳银行不良率较高，2015年末分别达到2.35%、1.48%，且不良率增长较快。2015年末成都银行拨备覆盖率为160%，仅高于监管要求10个百分点。

    其他银行中，盛京银行、威海银行和徽商银行不良率均较低，哈尔滨银行、徽商银行、盛京银行拨贷比略低于监管红线2.5%。

    权益乘数：农商行低杠杆

    拟上市银行中江苏银行核心资本充足率接近监管红线，通过IPO补充资本后，有助于其业务发展。

    农商行权益乘数最低，资本充足，反映农商行受限于区域经营，获取资产能力有限。因此农商行IPO补充资本后若缺乏优质的可配置资产，或将继续拉低ROE水平。

    增长因子分解：规模驱动

    从业绩边际增量上来看，2015年拟上市银行盈利增长主要由规模扩张驱动，非息收入增长和成本控制也有正向作用。最大的利润耗损项是拨备，其次是净息差收窄。

    2015年农商行净利润增速普遍较低，一是因为规模增速普遍较低，二是因为拨备支出带来的负向影响。

    （转载自“轻金融”微信公众号）