12月16日，重庆农村商业银行在香港交易所挂牌上市。这只编号为03618.HK的股票作为首只农村金融股记入了中国农村金融改革历史，此次IPO（首次公开募股）也因此备受瞩目。

　　重庆农商行上市意在补充资本金，尽管公开发售没有出现超高认购倍数，但作为第一家赴港上市的农村商业银行，其“农商行概念”、“西部概念”仍吸引了不少海外投资者。

　　与此同时，多家农商行亦开始筹备上市事宜。“第一个吃螃蟹”的重庆农商行在港股市场的表现或将为后来者提供可能的参照样本。

　　登陆H股路线图

　　11月29日，香港四季酒店，重庆农村商业银行(下称重庆农商行)的H股上市路演如期进行，其香港IPO拉开了大幕。

　　弃A赴港，主要源于2008年9月证监会暂停了城商行和农商行的上市审核工作。A股关上了一道门，H股却打开了一扇窗。2009年下半年，重庆农商行觅得解决资本瓶颈的一条新路，开始筹备赴港上市。

　　2010年2月22日，该行股东大会审议通过H股上市方案，计划发行暂定不超过20亿股的新股，如考虑行使15％的超额配售权，发行数量将不超过23亿股，募集资金将全部用于补充资本金。

　　初步招股文件显示,重庆农商行的注册资本在2010年3月获三大国有股东增资至人民币70亿元。

　　经过公开发售认购过程，12月15日，其发行价格敲定在5.25港元，是招股价范围4.5至6港元的中位数，共发行21.85亿股，预计扣除承销开支和佣金后可以净募集资金101.15亿港元。

　　12月16日，重庆农商行正式挂牌交易，股份代号为03618。用了两年半的时间，重庆农商行完成了“改制→增资扩股→上市”的扩张之路。

　　据公开资料显示，成立于2008年6月的重庆农商行资本金70亿元，居全国农村商业银行之首，总资产规模超过2000亿元，仅次于北京及上海农商行。

　　截至今年8月，该行的涉农贷款余额达477亿元，占各项贷款的40.73%，比农商行成立时增加约六成。该行2009年实现利润总额19亿元，今年前8个月则有27.7亿元。

　　中央财经大学中国银行研究中心主任郭田勇认为，重庆农商行H股上市，可以使其迅速补充发展所急需资金，对该行未来发展非常有益，对于银行本身的品牌也有很大提升。

　　据香港媒体报道，重庆农商行董事长刘建忠在12月2日即招股开始前一日的新闻发布会上表示，上市成功后，公司资本充足率将由10.5%上升到16.3%；核心资本充足率将由8.84%提升至15%，将可达到监管者要求，因此预计在2013年前不会再有融资的需要。

　　“农商行”的吸引力

　　“农商行概念”、“西部概念”为重庆农商行增添了对投资者的吸引力。据《财经》报道，一位参加11月29日重庆农商行香港路演的投资者表示,该行在讲述投资故事时,地处西部金融中心重庆的优势成为其亮点。

　　尽管重庆农商行公开发售只取得3.3倍超额认购，但其国际配售仍具魅力。初步招股文件显示，目前,该行已确认引入包括阿布扎比主权基金、惠理集团、香港富豪郑裕彤旗下的周大福和台湾富邦人寿四名基础投资者,合共认购18.61亿元的股份，预计认购金额占总集资额的15%。

　　信诚证券认为，引入海外基础投资者不仅利于消除香港投资者的部分顾虑，而且增加了长线持有的吸引力。“农行上市时，当时其招股期间公开发售部分反应也较为冷淡，但由于基础投资者的号召力和机构投资者的逐渐介入，股价在一段时间后有了可观的升幅。”

　　招股说明书显示，2007年到2009年，重庆银行业贷款总额与存款总额复合年增长率达到30.7%和28.9%，高于同期中国银行业贷存款总额的复合年增长率23.6%和23.9%。

　　而长远来看，重庆农商行也不乏增长动力。数据显示，重庆银行业渗透率（总贷款除以GDP）仅有135.7%，远低于其他三个直辖市平均203.2%的银行业渗透率，而且重庆农业人口占比超过50%，远高于其他三个直辖市的比例，重庆农商行有很大发展空间。

　　有银行业分析师认为，很多投资者看重农村金融股是出于长线投资的考虑，目前农商行的业务模式还比较单一，未来在业务开拓上有更大的可挖掘的空间，比如信用卡、理财业务等等，也是农商行的发展潜力所在。

　　承销商也不遗余力地为投资者勾勒重庆农商行未来增长的美好图景。摩根士丹利预计其2009年至2012年的盈利复合年增长率为37%，优于香港上市小市值银行21%的增长率。

　　触发上市潮

　　以资本金70亿元成为注册资本金最大的农商行，重庆农商行以规模推动盈利增长，并在H股上市补充资本金，被视为农信社改革的“重庆模式”。

　　实际上，目前改革较快的数家农商行，都面临进一步扩张，增资扩股也成为这些银行的内在需求。

　　11月6日，北京农商行董事长乔瑞在全国地方金融第十四次论坛上透露，北京农商行将在年底完成50亿股增资扩股计划，新股将按照3元钱发行，增资后监管指标将达到上市银行水平，此次增资扩股的原则包括“衔接上市”。张家港、常熟、江阴和吴江等农商行也正在筹备上市事宜。

　　业内人士认为，很多农商行与城商行只是在局部地区具备渠道优势，这种特点决定它们通过发展零售银行和中间业务的方式实现内涵式增长的难度较大，主要还是以外延式的规模扩张为主。而通过规模扩张来打破发展瓶颈，这种模式对资本的需求非常迫切。

　　以北京银行为例，受益于A股募集的150亿元资本，该行2007年登陆A股市场以来总资产规模从2640亿元迅速膨胀至2010年中期的6461亿元，相当于一家中型规模的股份制银行。竞逐资本市场的预期收益也使得农商行上市的热情持续升温。

　　“上市对于农商行来说无疑是一件好事，但关键是提高业务营收水平和内控管理水平，进一步提升对资本市场的吸引力。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇说。

　　链接

　　A股的正式名称是人民币普通股票。它是由中国大陆境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。A股不是实物股票，以无纸化电子记账，实行“T+1”交割制度，有涨跌幅（10%）限制，参与投资者为中国大陆机构或个人。中国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。

　　H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。（因香港英文——HongKong首字母，而得名H股。）H股为实物股票，实行“T+0”交割制度，无涨跌幅限制。中国地区机构投资者可以投资于H股，大陆地区个人目前需通过一些金融机构代办港股开户而投资于H股。国际资本投资者可以投资H股。

　　A股还是H股？

　　观点

　　与重庆农商行顺利赴港上市相对应，更早提出上市计划、并成为第一家进入上市辅导期农商行的张家港农商行，由于A股市场对地方性银行IPO闸门尚未完全打开，依然处于排队状态。

　　据张家港农商行一位工作人员透露，该行苦等A股“开闸”主要由于他们认为H股股价较低。

　　而这也是天津滨海农村商业银行筹划在A股上市、而非H股的主要原因。“H股市盈率较低，筹得资金不多，我们还是计划两年内在A股上市。”滨海农商行董事长齐逢昌说。他表示，目前该行只欠连续三年的盈利指标，“如果今年底该项指标达标，则上市所要求的各项规定基本能满足。”

　　不过，由于股东人数上限等条件约束，不少区域性银行无法实现A股上市，在这种情况下，像重庆农商行一样取道H股市场无疑是解决资本瓶颈的一条捷径。

　　重庆农商行的示范效应似乎已经显现，据《第一财经日报》报道，有不涉及此次交易的国际投行高层人士表示，同类型银行将相继来港上市。他透露，已有两家位于中国中部的县域金融机构准备明年到港上市。

　　有香港投行人士表示，H股市场对于公司股东人数等方面的约束并不像A股市场那么严格，而且H股市场投资者对于银行业有相当的偏好，加之地方中小银行的发展空间非常大，融资难度比较小。

　　以目前已上市和未上市的城商行进行比较很容易看出，得到资本补充的银行发展速度远远超过未上市银行。由此看来，H股融得资本后再考虑择机回归A股，或许也是一条务实而且灵活的路子。

（贺非倪）