存款利率市场化 僵尸公司怎么办？

    利率、汇率市场化是未来数年的金融主基调，市场化的前提是法治市场与信用市场，否则市场将失效。

    12月8日，央行发布《同业存单管理暂行办法》，存款利率市场近在眼前。

　　在市场的倒逼下，利率市场化衔枚疾进。民间借贷市场已经放开，理财市场的存在，意味着利率已经部分失去管制，央行趁势改革。

　　今年7月20日，央行放开金融机构贷款利率，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，取消票据贴现利率管制，对农村信用社贷款利率则不再设立上限。个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

　　从今年12月9日开始，银行业存款类金融机构法人（存款类金融机构）可在银行间市场发行大额可转让定期存凭证（“同业存单”），以上海银行间拆借利率为基准定价，固定利率存单期限原则上不超过1年，浮动利率存单期限原则上在1年以上（包括1年、2年和3年）。

　　未来的利率改革走向清晰，央行准许大额存单向非金融机构发放，取消长期以上存款利率上限，同步建立存款保险制度，准许民营银行入市，准许不适应市场的中小金融机构破产，最终取消短期存款利率上限。

　　在一片混沌的改革中，金融领域的利率改革具有难得的清晰路径，归功于明确的目标与可行的手段。目标是最终实现资金的市场定价，无论是存款还是贷款利率实现市场化。

　　在手段上，则按照先易而难、保全金融机构利益空间的原则推进：央行一开始收紧贷款下限与存款上限，以防止金融机构利润模式崩溃，引发恶性揽储大战；而后在稳健的货币政策周期、市场亟需资金之时，放开贷款利率上限，对于金融机构而言，贷款利率市场化比存款利率市场化更容易推进，风险更小。最后是顺水推舟，随着投资市场的放开、理财产品的增加、民间借贷市场的放开，存贷款利率事实放松，银行的利润构成逐步改变，中间业务收入增加，此时放开长期存款利率正当其时。

　　利率市场化改革为汇率市场化改革铺路，没有利率市场化，就不可能有汇率市场化。以往中国对内开放程度严重不足，在制造业等领域，对外资的重视远超内资，在金融领域应避免重蹈工业领域的覆辙，自贸区进行部分汇改的同时，在内部全面推进利率市场化改革。利率市场化改革与稳健的货币政策相匹配，逐步改变价格扭曲、资金错配、泡沫横行等现象。

　　方向正确并不意味着利率改革将一帆风顺。

　　在资金错配阶段，有太多资金进入了低效企业、产能过剩行业，这些患上饥渴依赖症的“僵尸企业”将在利率市场化过程中产生天量坏账。如果不能通过改革、破产重组以低成本消灭坏账，银行不得不以滚动贷款的方式遮掩坏账，以免全盘崩溃。

　　最大的风险是风险定价机制缺失。从钢贸等领域铺天盖地的全行业坏账来看，从银行、影子银行在该领域半推半就的高风险利润来看，银行的风险定价是缺失的。以往，只要是大型国企、只要有政府背书，很多银行就闭着眼睛以优惠利率贷款，反正最后由政府兜底。这样的风险定义模式，使银行没有建立起准确的风险定价系统。以往视为稳坐钓鱼台的担保贷款，如今在东南制造基地，坏账呈火烧连营之势。现在被看作万无一失的抵押贷款，一旦房地产价格崩溃，局面将不可收拾。

　　除了泰隆银行等个别地方小微银行，以及阿里小贷等有产业链大数据支撑的金融借贷外，其他能够准确定义风险、定价风险的机构凤毛麟角。由此造成的情况是，一旦货币收紧，遍地高利贷；一旦货币注水，遍地廉价钱。

　　利率、汇率市场化是未来数年的金融主基调，市场化的前提是法治市场与信用市场，否则市场将失效。这一点在股票市场、债券市场已有明确体现，借贷市场应避免重蹈覆辙。