中信建投证券研究所 赵献兵
07Q1：农化上市公司持续增长
统计显示，17家化肥、10家农药上市公司2007年一季报主营收入同比增速算术平均值分别达到32%、14%。与2006年年报相应数据约25%相比，上市公司业绩增速相对平缓。分子行业看，尽管农药行业主营收入增速不高，但相关指标显示其盈利能力相对较好。以主营业务利润增速为指标，2007年第一季度17家化肥上市公司有4家同比下降，而农药行业这一数字仅1家。展望2007年全年，持续高油价对相关化工产品价格形成支撑，但与此同时的宏观调控将难免减弱化工产品下游的需求拉动效应。
总体上，我们判断2007年农化行业增速趋于平缓，呈现小幅增长特征——略高于全国GDP增速。不过，上市公司的整体运行应好于行业水平，预测2007年可约增30%，其中重点上市公司的净利润增速可达50%或以上。我们判断化肥行业仍将高位运行（其中钾肥盈利可呈进一步扩大趋势），而农药行业呈现转好特征，纯碱盈利能力也有望一定程度提高。由此，我们给予（维持）相应农化上市公司华鲁恒升（600426）、华星化工（002018）、盐湖钾肥（000792）、云天化（600096）“买入”评级。
盐湖钾肥：产品涨价的特有盈利模式
2006年，盐湖钾肥（000792）实现EPS1.06元，略高于笔者先前《盐湖钾肥060825调研简评》之预测数字0.99元。数据显示，盐湖钾肥（000792）2006年实际生产氯化钾173万吨，较上年同期140万吨增长24%。值得一提的是，2005年年报中公司指出“公司产品销售毛利率比上年增长7.55%，主要原因系公司产品市场价格上涨所致。”实际上，2006年公司产品价格继续上涨使其产品毛利率较2005年又同比增长0.32%。2007年第一季度，公司实现EPS0.24元，同比增长138%，高于笔者先前50%增长的预测数字。
展望未来，笔者判断，产品涨价是公司实现持续业绩增长的特有盈利模式。这主要是由于全球钾肥资源垄断的行业特有特征所决定的，即未来钾肥价格将持续上涨，公司毛利率随之不断上升。这是要投资该公司股票的根本原因之所在。事实上，公司历史数据已明显验证了这一点：从年度看，2003年、2004年2005年与2006年公司主营业务利润率分别43.29%、58.50%、64.61%、64.71%，逐年上升；从一季度看，2003Q1、2004Q1、20005Q1、2006Q1、2007Q1公司主营业务利润率分别46.19%、54.48%、58.32%、67.56%、68.00%，逐年上升。
个人判断,盐湖钾肥(000792)呈现与贵州茅台(600519)类似的盈利模式——不断提价带动业绩持续增长（不同的是前者资源垄断跟随提价，后者品牌垄断自主提价）。整体上，预测公司产品价格将每年上涨5%—10%，公司产品产量将年增长10%—15%，从而在伴随毛利率提高下公司净利润有望持续实现30%或以上增长。以2007年一季报为基础，相应上调对公司2007年的业绩预测至EPS1.61元。鉴于上述判断，目前公司股票严重低估，继续维持对公司股票“买入”的投资评级。