文/中信建投证券研究所 赵献兵
2006年度，公司共实现主营业务收入258159万元，同比增长63%，实现净利润81193万元，同比增长近57%；截止2006年12月31日摊薄后EPS1.06元；分配方案拟每10股派发现金股利8.50元(含税)。
产品涨价是公司特有的盈利模式
2006年，公司实现EPS1.06元，略高于笔者先前《盐湖钾肥060825调研简评》之预测数字0.99元。数据显示，盐湖钾肥（000792）2006年实际生产氯化钾173万吨，较上年同期140万吨增长24%。值得一提的是，2005年年报中公司指出“公司产品销售毛利率比上年增长7.55%，主要原因系公司产品市场价格上涨所致。”实际上，2006年公司产品价格继续上涨使其产品毛利率较2005年又同比增长0.32%。展望未来，笔者判断，产品涨价是公司实现持续业绩增长的特有盈利模式。这主要是由于全球钾肥资源垄断的行业特征所决定的，即未来钾肥价格将持续上涨，公司毛利率随之不断上升。这是要投资该公司股票的根本原因之所在。即使未来中信国安（000839）与冠农股份（600251）的钾肥产能伴随项目的陆续达产将使国内钾肥实际产量明显增长，其硫酸钾的产品特征使其在产品应用范围、产品售价等方面尚难以与作为基肥特性的氯化钾实现相当的市场替代。而且，至2010年中信国安（000839）与冠农股份（600251）拟建产能全部达产后，国内钾肥自给率依然偏低。某种意义上，产品涨价将是盐湖钾肥（000792）实现持续业绩增长的特有盈利模式。
事实上，自上世纪70年代至2003年的约30年间，钾肥价格一直相对平稳。钾肥功效在于植物壮秆，伴随上世纪外国相关企业在包括中国在内的多数农业大国进行钾肥田间试用推广工作的效应体现。钾肥市场有望走出与整个化肥行业独立的市场行情。2006年第二季度，盐湖钾肥（000792）出厂价提升50元/吨。出于先前对农田推广成本的分摊，对我国出口钾肥的外国企业纷纷要求提价。日前我国钾肥进口合同价上涨25美元，由此伴随具体合同的执行，不排除未来公司钾肥出厂价格的上调。2007年的进口钾肥合同价又已上调。我们预测，未来3年，公司钾肥价格年复合涨幅仍可望达到5%或以上。
未来3年公司钾肥销售量年复合增速可望30%以上
在钾肥价格看涨预期的同时，盐湖钾肥（000792）未来产销量仍存在一定幅度的增长。未来盐湖钾肥（000792）钾肥产量增长主要来源3方面：直接控股57%与间接控股18%的“元通”35万吨/年（1套装置）近期达产；正在建设的供暖设施将自2007年冬季发挥效益（按10：1供应KCL生产循环用水），使年生产周期相应增加1个月以上；投资约1亿元正在建设的淡水河引渠工程将增大公司的卤水开采量，相应增加KCL产量。由此，公司未来3年钾肥产量年复合增速可达15%或以上。重要的是，未来3年，公司钾肥销量增幅将明显大于相应产量增幅。运输瓶颈致使2005年公司库存约28万吨，2006年库存判断约15万吨，而伴随运输铁路复线将于2006年第四季度的建成投入运营，则公司既有库存钾肥将自2007年陆续得以销售实现利润。由此，公司未来3年的钾肥销售量年复合增速可望30%以上。
整体上，预测公司产品价格将年上涨5%—10%，公司产品产量将年增长10%—15%，从而伴随毛利率的提高，公司净润有望持续实现30%或以上增长。鉴于上述判断，目前公司股票严重低估，继续维持对公司股票“增持”的投资评级；先前《盐湖钾肥060825调研简评》之预测目标价25元目前已实现，相应提高公司股票目标价至45.57元。