农化增长分化，基础原料整体不佳
据《中国石油和化学工业经济分析》，2006年第三季度我国化学工业累计实现产品销售收入与利润总额分别15528亿元与773亿元，分别较上年同比增长28.19%与17.79%。其中，基础化工原料这一数字分别为31.15%与23.16%，化肥行业的这一数字分别为18.01%与2.04%，农药行业的这一数字分别为26.14%与61.12%。可以看出，化工行业进入2006年以来整体盈利状况相对一般，但农药行业盈利能力明显增强，由一季度同比增速38%、上半年同比增速52%，上升至前三季度的61%。与此相适应，化工上市公司也基本呈现行业整体的发展特征。只分化肥、农药与基础无机原料子行业统计显示，16家化肥上市公司、9家农药上市公司与12家基础化工原料类上市公司的主营业务收入同比增幅算术平均分别为23%、17%与-6%。
在业务收入多数增长的同时，相关上市公司的整体盈利能力并不理想，但同行业内相关上市公司的盈利状况分化特征明显增强。化肥上市公司净利润增长与净利润下降基本各占一半有，业绩增幅最大的当数华鲁恒升（600426），同比增长66%；农药上市公司中多数企业表现业绩增长。相比较，基础无机原料上市公司整体呈亏损状态，中只有攀渝钛业（000515）与山东海化（000822）主要经营指标略好于行业水平，经营业绩相对稳定。
量增价平是基础化工运行主流特征
应该说，量增价平是2006年前三季度基础化工行业运行的主要特征。据“中国石油和化学工业协会”所统计的相应上市公司产量数据，2006年前三季度化肥类上市公司主要产品除3家公司下降外，其余9家公司均不同程度实现了产量增长。
化肥类上市公司中，华鲁恒升（600426）同比增幅最大，达到48%。所统计农药行业企业产量基本均不同程度地实现了产量增长（除了沙隆达000553）。无机化工原料中柳化股份（600423）浓硝酸产量同比增长42%、攀渝钛业（000515）钛白粉产量同比增长13%、山东海化（000822）纯碱产量同比增长9%。
不过，在产量增长的同时，不同子行业产品的价格却呈现明显的走势差异。相比较，化肥品种出现小幅下降，整体降幅约3%-5%，农药品价格依然高位。
值得一提的是，多数基础化工原料价格进入2006年以来却出现了明显的价格下跌。在所统计的17种涉及无机原料与有机原料中2006年上半年月均价格同比下降的品种高达12种，其中下降幅度在8%以上的品种达到6个。
重点上市公司点评
华鲁恒升(600426):06年增幅约50%，07年增幅30%。展望2006年，公司于2004年年底达产的“3030工程”新装置利用率有望进一步提高，DMF价格在MDI产能快速释放下仍有一定上涨动力。正建的35万吨/年尿素、20万吨/年配套甲醇及“DMF8改15”项目将成为公司未来业绩增长点。此外，公司正拟定向增发实施20万吨/年醋酸项目。尽管醋酸产品普通，但依赖国内首套煤头大氮装置有望明显提升公司相对油头路线醋酸项目的竞争力。从产量上，笔者预测2006年与2007年公司尿素产量分别增长45%与15%，DMF分别增长50%与30%。产品毛利伴随新装置利用率的进一步上升及DMF价格的回升而小幅上升——预测2006年与2007年分别20.86%与21.99%（公司2005年这一数字为19.3%）。依此，公司未来2—3业绩有望持续增长，且2006年增幅可达50%，2007年可达30%，维持“买入”。
攀渝钛业（000515）：整合提升估值空间。就钛白粉而言，在进入2006年国际钛白粉巨头再次上调出厂价及全球行业向好背景下，2006年中国钛白粉价格有理由实现上涨。在产量上，2006年公司既有钛白粉装置产量应有15%的增幅（达3.8万吨）。如以2006年钛白粉价格稍好于2003年的水平，则公司原有业务2006年尚有约24%的主营收入增长。重要的是，通过资产注入公司下半年将增加1.5万吨/年的钛白粉产能（公司原有规模3万吨/年）与30万吨/年钛精矿产能。与此同时，在行业向好背景下，公司毛利率有望回升至2003年水平，若考虑公司钛白粉生产原料钛精矿已实现自给则其毛利率应有明显上升。此外，公司被置入钛精矿后有望向高钛渣方向延伸，从而很大程度控制国内整个钛产业的原料供应。
华星化工（002018）：未来3年可望增长40%以上。多数基础化工原料产品价格进入2006年以来伴随产能的快速释放与宏观调控影响而同比走低，2006年基础化工原料多数产品价格明显下降。值得注意的是，农药生产原料主要集中于基础化工原料产品。因此，未来农药行业盈利状况将呈转好趋势。与此同时，华星化工（002018）的农药业务量有望实现翻番。我们注意到，公司目前净资产2亿元以上，而投资建设的新项目（包括募集项目与自筹国债贴息项目）投资额3亿元以上，并且新建项目将陆续于2006全部达产见效。值得一提的是，同为防治水稻螟虫的甲胺磷于2007年1月1日国内市场的全面退出必将为公司的主导品种杀虫单（双）迎来结构性发展机遇——2005年国内甲胺磷产量6万吨以上，国内销售量4万吨以上，相应全国杀虫单（双）产量约3万吨。此外，在传统产品草甘膦上公司有望引领国内草甘膦产业的革命性变革。
久联发展（002037）：未来3年可望30%以上增长。久联发展（002037）主营民爆产品，隶属国防部管制的民爆产业，行业的总供给扩张受到严格的准入限制。但从需求角度，作为公司民爆产品的最主要下游需求矿山（占总需求40%）与道路桥梁（占总需求25%），在公司所处的西部地区将迎来持续的大发展。强劲需求是民爆行业盈利增强的最主要原因之一。与此同时，近年基础化工原料固定资产投资大幅增长，相应使未来硝酸铵价格走势看跌，由此久联发展（002037）未来盈利能力明显增强。在行业整体向好背景下，公司募资项目将于2006年与2007年分两批陆续达产，且公司正通过并购方式迅速扩充自身业务量。可以预见，公司未来业绩有望持续增长——未来3年年复合增速有望30%以上。
云天化（600096）：未来3年可望20%以上增长。近年来，公司玻璃纤维与聚甲醛等新材料业务不断扩张，并且伴随新建50万吨/年合成氨煤化工装置有望于2007年下半年的达产，预测2008年公司新材料业务与化肥业务将各占半壁江山（剔除商贸业务），其中气头氮肥比例将下降至约20%，未来天然气涨价的影响进一步弱化。预测2006年公司业绩将小幅下降（三季度为业绩最低点），以此为转折公司有望进入新一轮增长，未来3年年复合增速有望达到20%以上。对于区域优势明显的煤化工业务与新型材料业务并举的蓝筹上市公司，目前股价严重低估。
本期内，新增云天化（600096）“买入”评级， 目前除上述5家“买入”评级外，其余有3家上市公司目前为维持“增持”评级：
盐湖钾肥（000792）——首次“增持”日期20030304；
烟台万华（600309）——首次“增持”日期20040907；
山东海化（000822）——首次“增持”日期20040930；
需求减缓风险不可忽视
一方面，相对紧缩的宏观调控必然一定程度上减弱社会的整体有效需求，相应对制造业特征的化工行业带来下游需求减缓的影响。
另一方面，持续的高油价尽管能从成本传导效应角度支撑化工产品整体的高价位，从而使具有明显正相关特征的化工行业处于持续景气阶段，但如果高油价影响到国家乃至全球经济增速从而对下游需求产生影响时，则化工必然面临下游需求萎缩的冲击，对此密切关注CPI指数将是至关重要的。