华星化工目前净资产2亿元以上，而投资建设的新项目（包括募集项目与自筹国债贴息项目）投资额3亿元以上，而且新建项目将陆续于2006全部达产见效。从而，公司未来业务量将有望翻番。
公司：华星化工体现投资价值
业务量有望翻番
公司业务量增长主要来源募股资金项目与自筹资金项目两大方面。值得注意的是，华星化工（002018）截止到2005年年底净资产27321万元，而公司包括募股项目及自筹项目在内的新增项目总投资额则达到30000万元以上。重要的是，公司新建项目将全部于2006年陆续达产见效。可以说，公司整个农药业务量面临翻番的增长潜力。
募股资金项目。公司募股项目建设全部集中于新的华星化工园（和县乌江工业园区内）。该园区规划5000亩用地（公司老厂区约400亩占地），现已正式获批800亩，成本约4000万元，使用期70年，该园区距离老厂区不足20里，毗连长江北岸，与安徽马鞍山市隔江向望。公司既有一运输码头与老厂区生产配套，新园区的配套运输码头目前尚处于规划之中，估计正式建成运营可能2年以后。但公司农药产品属精细化学品，因此运输一般难以构成公司经营的明显瓶颈。
公司于2004年中期上市募资1.5亿元，拟分别投入年产150吨高效氟氯氰菊酯原药技改项目（拟投入13200万元）与年产100吨右旋吡氟乙草灵原药项目（拟投入4650万元）。考虑到后者项目产品市场的较大波动，该项目目前已通过2005年第一次股东会决议进行改投。从而，公司的实际募资项目为年产150吨高效氟氯氰菊酯原药技改项目（拟投入13200万元）、500吨/年精喹禾灵原药项目（拟投入1947万元）、300吨/年啶虫脒原药项目（拟投入1578万元）与300吨/年吡虫啉原药项目（拟投入1502万元）。根据规划及目前建设进度，年产150吨高效氟氯氰菊酯原药技改项目将于2006年中期建成投产，而改投项目由于建设期约1年从而有望于2006年下半年建成投产。
因此，公司募资项目将于2006年中期或下半年陆续投产见效。
自筹资金项目。首先，杀虫单与杀虫双。该业务为公司既有主流农药产品——目前约占公司业务50%。从生产流程上，杀虫单与杀虫双属于连带系列产品，其前段工艺完全相同，后端工艺略显差异，两者的产成品出品比例约1：1。杀虫单与杀虫双的使用范围主要为水稻田间螟虫，目前公司已开发出杀虫针对性更强的杀螟丹（杀虫单的下游延伸产品，生产比例约1.65：1）。公司目前共有4套杀虫单（双）生产线，每套年产能1.5万吨（实物量），折纯0.3万吨/年，合计折纯1.2万吨/年生产能力，其中第四条生产线为公司自筹资金建设（属技改项目）并于2005年3月建成投产，杀虫单（双）技改新增一条生产线约需投入600万元资金，公司目前暂无新增扩建计划。公司目前合计1.2万吨（折纯）的杀虫单（双）规模市场占有率约40%—50%，国内其他较的同类产品生产企业还有江苏澧阳、安徽黑化、湖南金源等。2005年前三季度累计，公司实际生产杀虫单约3500吨（折纯）、杀虫双约4000吨（折纯）、杀螟丹约300吨（折纯）。市场售价，杀虫单（双）1万元以上，杀螟丹约4万元。
其次，草甘膦。该项目为公司自筹资金项目，共2套装置，分2期建设。第一套装置年产能2500吨已于2004年达产，并于2005年前三季度累计生产量约2000吨。第二套装置正按计划实施，预计2006年2月份即将建成投产。目前，公司草甘膦规模将达5000万吨/年。
再次，苯氧菌酯。该项目为公司自筹资金项目，并获国债贴息优惠。该项目总投资约8000万元（2005年上半年已累计投入4801万元），已获贴息款802万元并正式收到转入专用账户。目前项目建设顺利，可望于2006年二季度以前建成投产。
基于对公司新增项目的实施进度判断，可以对其相应产品的未来产销量作出合理预期。
产品价格整体趋好
公司目前产品已涉及杀虫剂、杀菌剂与除草剂三大类品种，目前主导产品为杀虫单、杀虫双及草甘磷。新项目达产后，公司主导产品将扩充高效氟氯氰菊酯、苯氧菌酯等品种。从行业角度，在油价涨幅减缓及可能下跌的趋势下农药业绩有望转好。而且，面临高毒农药品种于2007年1月1日的国内市场全面禁售所带来的农药结构性机遇。同时国家政府“三农”政策对农业发展的需求支撑，我们认为未来2—3年农药产品价格走势及行业利润率均将呈现转好迹象。以此为基础对公司产品未来价格作出预测——目前的市场价格有望得以较强支撑。
量增价升推动业绩快速增长
公司的主要农药生产原料涉及氯丙烯、二甲胺、大苏打、烧碱、盐酸、液氯等，多为大宗基础化工产品。值得主要的是，尽管全球油价不断上涨（实际涨幅减缓），但多数化工原料产品投资项目（于2003年价涨刺激下陆续投建）于2006年的产能逐步释放及宏观调控的影响，致使其进入2006年以来整体呈现价格下滑之势。
一方面，公司农药产品整体价格趋好，另一方面公司原料品价格看淡，以此公司利润率将有理由呈现扩大之势。以主营业务利润率指标，公司2003年、2004年与2005年的这一数字分别为31.41%、25.80%与22.22%。考虑到行业向好的渐渐趋势及公司新项目达产的陆续过程，我们判断公司未来毛利率将是逐渐回升过程——预测由2006年的22.61%逐步回升至29.66%（2003年公司实际毛利率31.41%。
估值：该股合理价位应12.05元
绝对估值：合理价位11.33元
采取6种方法对攀渝钛业（000515）进行绝对估值，FCFF、FCFE、DDM、APV、AE、EVA的估值结果分别为16.86元、13.43元、2.3元、14.82元、7.96元、12.63元。6种方法均值为11.33元。
相对估值：合理价位12.77元
一方面，华星化工（002018）主导产品为杀虫单（双）等杀虫剂，属农药行业，我们可以将其与目前市场主要的农药类上市公司（如红太阳000525、扬农化工600486、华阳科技600532、新安股份600596、江山股份600389等）进行估值比较。另一方面，考虑到华星化工（002018）已完成股改，同时属于中小板上市企业，而目前中小板上市企业也已全部完成股改，且其作为同一类型板块具有一定的股价关联性。为此，我们有必要将华星化工（002018）与同为中小板的化工类上市公司传化股份（002010）、江苏琼花（609002）、永新股份（609014）。
由于华星化工（002018）2006年的业绩增长约20%，从而公司2006年的估值相对其他相关公司并不明显，但考虑到公司未来业绩的持续增长及2007年的大幅增长，则可看出公司明显的比价优势。另外，国际市场上，目前全球相对专业农药业务的孟山都公司（Monsanto company）二级市场市盈率高达40倍左右（当然不排除其中出于孟山都公司农药技术及新产品开发优势上的溢价）。在上述对华星化工（0002018）横向比价分析的基础上，再从纵向角度对公司股票进行相对估值。一般地，在行业（公司）业绩处于上升过程中，相应公司股票市盈率呈下降趋势。我们认为，在华星化工（002018）自2006年开始的业绩上升过程中，公司市盈率将从22倍逐渐下降至业绩高点时的10倍，以此为基础可测得相应目标价位，取其均值，则华星化工（002018）的相对估值应12.77元。综合绝对估值与相对估值，则华星化工（002018）的合理价位为每股12.05元。
风险与讨论
产品替代风险及新产品开发能力
菊酯类农药对水生动物的高毒性使其难以在水稻害虫中的大规模施用，但我们注意到，2005年12月9日，由农业部农药鉴定所承担的国家“十五”重大科技攻关计划项目新农药创制研究与产业化关键技术开发的后期延续课题“菊酯类农药防治水稻螟虫的评价研究”顺利通过验收。如果菊酯农药对水生动物高毒问题的研究得到重大突破并投入产业化。由于菊酯农药目前的每亩用药成本不足1元，而杀虫单（双）约1元或1元以上，因此未来可能的菊酯类农药在水螟虫防治中的推广应用必将对华星化工（002018）的传统杀虫单（双）品种市场产生重大冲击。而且，长期使用使杀虫单（双）对水稻螟虫的防治效果开始减弱（特别如浙江部分地区），这也将影响该产品市场的进一步拓展。
不过，另一方面，华星化工（002018）拥有自身博士后流动站，专注农药新品种的研制开发。根据规划，在杀虫剂方面，公司将在现有杀虫单等沙蚕毒系列品种基础上改造建设下游产品“杀螟单”和国内首创品种“硫腈单”，开发第三批“双高一优”导向计划项目产品“高效氟氯氰菊酯”、国家火炬计划项目产品“氟虫腈”及烟碱类新品种。在杀菌剂方面，公司开发三唑类杀菌剂氟哇唑、恶醚唑及国债项目“苯氧菌酯”。在除草剂方面，公司拓展杂环类含氟系列品种。事实上，公司已储备多项新品种，其中已取得重大技术开发成果的有：玉米田一次性除草剂烟嘧磺隆、烟碱类杀虫剂噻虫嗪、新一带安全剂解草酯等，正在研究开发的项目有：自主创制品种新型盐碱类杀虫剂、研发品种杀菌剂恶醚唑、基础化工原料（农药中间体）吡啶及其衍生品等。
某种意义上，菊酯类农药水稻螟虫防治的真正产业化尚需过程，届时，公司伴随新项目的陆续达产，则其产品的结构升级将达到一个新阶段。
原料供应商的相对集中及大宗原料的供应充分
从行业角度，农药的主要原料多为大宗化学品，如烧碱、液氯、HCL等，而公司主导产品杀虫单（双）除上述原料外，还采购大苏打、二甲胺、氯丙烯等原料。其中，氯丙烯约占公司主导产品主营成本的20%。由于我国化工产业的分布结构特点，公司原料多为省外采购，其中大苏打主要来源江苏海门市，氯丙烯主要来源湖南（岳阳化工）、山东（山东金陵）。2005年年报显示，公司原料采购的前5家采购额占原料成本的31%，存在一定的原料采购依赖风险。
不过，总体上公司主要原料多为大宗化工原料产品，其市场供应整体相对充分。
股改完成后面临二级市场的扩容风险
公司已完成股改，二级市场将面临原非流通股的市场扩容。重要的是，其中有两个原非流通法人股，资金性质均为非产业投资，其且股改后合计持股比例在5%以上。根据股改承诺该部分比例持股将于2006年10月可上市流通。