同过去几年一样，2015年的中国经济仍然存在不小的不确定性。其中，有五大变数尤其值得关注。

    首先，我国GDP增长已经从2010年的10.4%一路下滑到了2014年3季度的7.3%。在增长持续减速的过程中，经济基本面却并没有全面恶化，就业市场还保持着稳定。

    不过，在看似平稳的表象之下，宏观经济面临的潜在压力已经暗流涌动。今年银行坏账率的快速上升也表明，实体经济的下滑已开始影响金融行业。

    当经济面临的压力超出企业的承受能力时，可能会导致经济格局在短期内失稳，进入“硬着陆”状态，这一变数不得不防。

    第二，货币政策操作。从2013年6月“钱荒”至今，国内货币政策比较灵活多变。货币政策在2014年实施了定向宽松，试图精准调控货币流向。但却因为政策导向与实体经济融资需求错配，阻塞了流动性从银行间市场向实体经济的传导。

    于是，实体经济“融资难”与金融市场“不差钱”同时产生，既放大了经济下滑的压力，也催生了金融资产价格泡沫化的风险。由于目前经济增长下行压力仍然沉重，相信货币政策在2015年仍会以宽松基调为主。

    不过，宽松会以何种方式进行却存在不小变数。若近期刺激信贷增长的宽松方式成为趋势，将有望将积压在金融市场的流动性疏导至实体经济，在起到稳增长功能的同时，为金融市场降温。反之，如果定向宽松基调延续，那么金融资产泡沫化倾向还会加剧。

    第三，房地产复苏强度。很明显，要稳增长，必须要稳住地产投资。这是近几个月地产调控政策持续放松的原因。在政策回暖的带动下，地产销售已经表现出了明显的复苏势头。

    但另一方面，地产投资的到位资金情况仍然很差，地产投资在融资瓶颈约束下仍处在下滑通道。

    第四，地方政府融资体制改革。2014年国务院43号文明确要求“剥离融资平台公司政府融资职能”，其对应的融资需求由财政、专项债券以及PPP等方式来满足。但是，这一改革究竟多大程度上能够达到分清政府和企业的责任，消除金融市场中的隐性担保的目标，关键在于预算财政赤字能否大幅放大，从而为非正规地方政府融资正规化留出空间。

    考虑到近年来财政政策的风格，明年财政赤字规模估计不会放大太多（不超过2万亿元）。如果在堵住地方政府融资“后门”的时候，财政这一“正门”开得不够大，要么地方政府融资受限导致基建投资减速，要么促使地方政府用更偏的“后门”来寻求融资。无论哪种情况发生，经济运行的风险都不可低估。

    第五，美国货币政策紧缩的影响。美国的QE3已经结束。市场普遍预期美联储会在2015年年中开始加息。这固然表明美国经济的复苏已经足够强劲，但同时也给我国经济带来了风险。

    当然，2015年我国经济并不仅仅只有这些变数。股市与实体经济的背离如何消除，人民币汇率是否会大幅波动，各项改革措施推进速度能有多快，都是需要关注的变数。但从预防风险的角度来看，前述的五大变数尤其重要。