尽管葛文耀的辞呈已被上海家化董事会接受，但这场内斗风波还远未到结束之时，除了上海家化的管理层和员工，资本市场显然也没准备好。

    受董事长葛文耀因年龄和健康原因申请退休消息的刺激，上海家化在9月18日开盘跌停，持有上海家化的近60家机构投资者也瞬间面临艰难选择。

    日前，上海家化发布董事会决议公告，表示接受葛文耀的申请，并推举独立董事张纯为代理董事长。但资本市场上泛起的涟漪不会就此消停，上海家化内部人士乃至投资者均表示，此事太过突然，上海家化的未来充满了不确定性。

    尽管没人知道“后葛文耀时代”的上海家化将何去何从，但回顾上海家化与其大股东平安信托的结合史，不难发现这是一场注定分手的婚姻，矛盾的导火索从“新婚之夜”的入股时就已埋下。

    祸起缘起时

    在一些券商眼中，上海家化管理层与股东之间的矛盾，一直是影响其股价的重要因素。一些网友甚至用“引狼入室”来形容葛文耀如今的境况。尽管这种说法在市场分析人士高剑锋看来失之偏颇，但也从侧面反映出如今的矛盾要追溯到最初的原点。

    2011年11月，在葛文耀的推动下，上海家化集团持续了近一年的股权改制，以平安集团51.09亿元底价获得上海市国资委出让的家化集团100%股权结束，平安当时还抛出70亿元注资等多项扶持承诺。

    一位知情人士表示，平安信托用于收购家化的51亿元资金中，有些信托资金这几年要到期。这就造成财务投资者短期资金与长期经营管理者的矛盾，于是平安想卖掉家化集团的一些资产，缓解资金压力，但是葛文耀却反对平安卖掉家化集团的资产。

    而此前，葛文耀曾希望参股海鸥手表但遭平安反对，这也一度成为矛盾公开化的导火索。此外，双方对发展战略的不同看法，也是重要的分歧之一。

    葛文耀认为平安信托背离了之前的承诺，葛文耀希望将家化集团作为时尚产业的发展平台，但是平安后来却希望葛文耀把精力放在上市公司上。

    其实早在2007年，上海家化就提出“打造时尚产业”的战略，按照葛文耀的想法，上市公司将主要发展化妆品主业，而家化集团将作为时尚产业的发展平台。

    在平安成为家化股东后，双方经历了一段蜜月期，不过这段蜜月期并没有持续太久，管理层和大股东在一年后出现了嫌隙。

    今年5月，葛文耀与上海家化集团大股东平安信托的矛盾公开化。5月11日，上海家化集团召开临时董事会议，决议免去葛文耀上海家化集团董事长和总经理职务，由家化集团董事、平安信托副总经理张礼庆出任家化集团董事长。

    市场狐疑处

    对葛文耀离开一事，上海家化的管理层和投资者都备感错愕。

    上海家化的中高层员工江燕（化名）得到消息后，心情变得沮丧而又忐忑。一方面，在家化工作多年的她，对老板非常有感情；另一方面，她也预感到这样的消息肯定会引起股市动荡——在此前家化的一次大范围股权激励中，她投入了不少真金白银。

    机构和分析人士都认为，葛文耀的离职肯定与平安有关。经历了5月的免职风波后，信达证券股份有限公司研究员郭荆璞就认为，管理层团队与平安之间的矛盾已经显现，“本次葛文耀先生以年龄和健康的原因向董事会申请退休，进一步反映了这个矛盾。”

    持有家化的上海某基金的研究员张帆（化名）表示，在5~6月，双方刚刚和解不久，中报可以看出不少基金都减持了上海家化，直到7、8月份，看到家化形势稳定，又有不少基金增加了对上海家化的持仓。

    Wind资讯统计数据显示，今年一季度末，共有包括社保基金在内的35家机构合计持有4.79亿股上海家化股权。随着5月风波的出现，上海家化股价随后开始出现下跌，同时，成交量也随之增加。截至6月末，虽然包括社保基金在内的机构投资者数量增加至59家，包括两百多只基金，但合计持有的流通股数量只剩2.99亿股。

    事实上，许多基金出于抄底的目的，在5月风波之后选择加仓。但葛文耀的突然离开，令持有上海家化的近60家机构瞬间陷入困境，资本市场被杀了个措手不及。

    接班人猜想

    更令市场不解的是，平安选择了独立董事出任上海家化代理董事长。

    张纯连续多年担任上海家化独立董事，现任上海财经大学会计学院教授、博士研究生导师。有家化内部人士表示：“这只是一个过渡性的人选，我们更关心未来谁是家化的董事长。因为这对员工、代理商、合作伙伴、投资者的信心都有很大影响。”

    “这是紧急状态下的应对措施，要选聘一个外部董事长，需要开股东大会，走程序的话，时间会比较长。”一名券商研究员则表示，这也是家化不想再刺激资本市场，防止股价过度波动的措施。

    在上述券商研究员看来，代理董事长是未来董事长选聘的一个方向，说明大股东方与家化管理层的“矛盾不小”，如果是推选家化管理层团队在董事会中的人担任代理董事长，说明大股东对管理层还比较信任，现在看来未来董事长来自第三方的可能性比较大。

    “平安不具体参与家化的经营，其跟家化的沟通和接触更多是在董事会层面。”前述家化内部人士分析称，“葛总离开前，可能家化的管理层占主导，但是现在可能是‘势均力敌’。”

    据了解，除去葛文耀，家化董事会中还包括吴英华、冯珺、王茁、童恺、张纯、周勤业、苏勇。

    “虽然来自大股东方的只有平安信托有限责任公司董事长兼CEO童恺一个人，但是显然大股东平安可能对部分董事会成员有较大的影响力。”高剑锋分析，而现在葛文耀退休后，大股东方肯定更占主动权。

    对此，平安信托方面的相关人士表示，一切以上市公司公告的信息为准。“第三方人选是双方减少冲突的更好方式。”高剑锋认为，如果候选人来自平安，对家化的业务不见得熟悉，来自家化，平安可能会担心难以掌控。

    不过第三方外企的人选，对于有深厚国企文化的家化来说，可能还需要较长的磨合时间。（刘琼）