“我在这里待了两三年，从来没有过像今年上半年这么惨淡的情形。”2013年7月底的一天，在浦东森马店，一名工作人员表示。

　　而这，只是森马服饰目前业绩大幅下滑的一个缩影。

　　实际上，自从2011年上市以来，森马的业绩就不断下滑，在增长陷入瓶颈时，森马开始了一连串的收购以实施其多品牌战略，然而以20亿元收购中哲慕尚一事，引起颇多争议。　　

　　20亿大单

　　在业绩大幅下滑的同时，森马又以一起争议颇大的并购案震动业内。

　　2013年6月19日，森马服饰公告称，拟以19.8亿元至22.6亿元向浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣等购买中哲慕尚的71%股权，剩余29%股权由中哲慕尚管理团队持有。本次交易完成后，中哲慕尚将成为森马服饰的控股子公司。

　　中哲慕尚是主要定位于中高端休闲男装的自有服装品牌公司，旗下拥有GXG、gxg.jeans、gxg.kids等品牌。公司于2007年成立后增长迅速，堪称业界的一匹黑马。在仅仅6年多的时间里，它已在全国的主流百货店及购物中心开设了1200多家零售门店。GXG在万达、银泰、大洋、新世界等主要连锁百货店男装同类品牌销售中均排名前三，在淘宝平台男装电子商务销售也排名前列。

　　森马董事会认为，中哲慕尚在产品、渠道、客户群体等方面有效填补了公司在中高端休闲服饰的业务，同时为公司发展其他中高端品牌业务提供渠道、人才、供应链等方面的资源，该次交易将有力推动公司多品牌战略的实施。

　　然而，市场拒绝相信森马的愿景。森马股价在复牌后急速下跌，截至2013年7月26日森马服饰的收盘价为20.62元，较5月29日停牌前收盘价24.67元，跌去了16.42%。

　　“森马股价跌幅比较大，主要是市场觉得这个价格太贵，而且也担心收购完了这个公司的成长也到顶了。”前述上海服装行业分析师表示。

　　根据公告，中哲慕尚2012年度未经审计的备考合并报表的主要财务数据为：总资产13.27亿元，净资产2.72亿元;营业收入13.98亿元，营业利润2.60亿元，净利润2.06亿元。

　　“如果以20亿元的收购价格计算，收购PE倍数高达16倍，而实际上8到10倍PE就已经足够了。”前述分析师认为，“但是它的好处在于收购之后还是保持原有的团队，并不是说改成森马的团队去做，而且给原来高管的股权还是保留的。”

　　鞋服行业独立评论员马岗认为：“其实对于森马来说，目的很单纯，就是想通过收购来扩充它的品类，增加它的市场空间，因为GXG的成长速度还可以，这个品牌现在国内只有一千多家店，以森马现在这种渠道的覆盖方式，GXG如果稍微往下沉一点，到中国的二三线城市，未来开两三千家门店还是有空间的。它可以借助现有的管理经验、客户资源、代理商资源，还会做得更大。”

　　不过他也指出，对于森马来说买得合不合算需要两三年的时间来观察，看两家公司之间的结合程度怎么样。“因为现在森马根本没怎么去介入这家公司的管理，它现在还是一个旁观者，只是它出了钱，享受它这个权益，但是在管理上的参与度是不高的。”

　　在UTA时尚管理集团总裁杨大筠看来，森马和GXG都是做休闲装的，森马做的是传统休闲装，GXG做得更年轻、更九零后一些，森马通过并购GXG也有利于在其擅长的休闲装领域里，特别是在九零后年轻人的市场中扩大影响。对九零后而言，GXG比森马更有吸引力，所以他觉得这是一个还算不错的交易。

　　并购风险大

　　“但是这个交易存在一个很大的风险，20亿买下了GXG，而GXG的利润也就两个亿，相当于用了16倍到17倍的PE来买下这个企业，我觉得代价是比较大的。”杨大筠表示。

　　“还有一个问题是七比三，百分之七十给他们兑现，百分之三十还是保留对方的股权，但是这会产生一个问题：如果经理人团队和公司的高层基本上都兑现了，拿到了公司变卖的未来价值，这样森马并购以后派新的团队进入，哪怕是维护原有的团队，也肯定会面临一个阵痛期，这个阵痛期就面临着两种文化的冲突。而兑现了的那些高层和核心人员也可能因此流失，这对森马未来的成长具有很大的不确定性。我觉得它兑现的比例有点太大了。”

　　在他看来，最大的风险还在后面。“GXG跟太平鸟这种风格的衣服，与森马、美邦这种传统的休闲装相比风格比较明显，但是风格比较明显的产品同时在市场中有一个巨大的风险，就是一旦这种潮流的风格不流行的时候，这种品牌转型是非常难的。做服装这一行的人都知道，越个性化的品牌它越小众，一旦这个个性化的品牌成为大众，大规模运作的时候这个品牌就面临着一个问题，一旦未来市场对这种流行的需求减缓或者停止的时候，这个品牌转型成功的机会不是太大。”

　　值得注意的是，GXG本来有自己上市的打算，但最终却放弃了。“它可能有自己迫不得已的原因，具体原因就不清楚了。据我了解它库存有点大，资金周转有点困难，还可能有其他原因，比如股东内部的意见不统一等。”马岗表示。

　　而据杨大筠分析：现在要上市是遥遥无期的，不确定什么时候开放，而且就算是开放什么时候排到GXG也是一个问题。

　　“而且GXG本身可能也担忧，我刚才说了，这种风格在市场中的持续还有多久，还有一个由于市场的不景气，GXG其实在近2年的表现已经在萎缩了，这个萎缩在未来是大规模的，还是短暂的，GXG本身也不确定。森马帮他们变现是它16倍的市盈率，而它上市是否会比16倍更多，也是值得怀疑的。在这次并购中GXG是比较划算的买卖。”杨大筠表示。

　　“现在一眼望去，国内企业通过并购整合，几家企业加在一起，能够形成什么有竞争力的品牌，我看不到，因为我干这一行干了二十多年，我都跟他们很熟，我也知道他们怎么起家的，都非常难。”杨大筠表示。

（杨流茂）