上周（12月3日—7日），棉花期货起伏不大，一直维持着近来的相对稳定，行情将以这种稳健的态势步入2009年度。

　　1、仓单交割预报继续增加，注册速度提高。仓单的增加势在必行，这是解决多空矛盾的最直观方案，上周仓单注册519达到2617张。这些持仓在期货上的净空单规模10468手，CF801合约的持仓仅6284手。很显然，这些仓单已经超过了CF801合约所需要的仓单数额，而注册远未结束，到底能生成多少仓单还难以估计，眼下的市场价格（主要是交割月价格）对于交割来说仍然是有诱惑的。具体来说。近两周现货CC Idex328指数涨跌互现，期货CF801合约略有回落，基差由800元/吨回落到500—600元/吨。但这个基差仍然可以实现大部分交割仓库的卖出交割完全保值。更何况眼下的交割都是一两周甚至四五周之前预报的。再者，从实际接触到的一些中小型棉花企业观点来看，他们基本无贷款支持，完全的自有资金运作，这些投资者也在期货生成仓单，但他们更看重春节之后的行情，眼下注册只是为了质押贷款，在期货上实质性的抛空可能开始于CF805合约。无论期货如何涨跌，这一投资人群还是会陆续生成仓单，棉花期货眼下还是无法摆脱现货批发市场的角色。

　　眼下五六百元的基差只是支持保值，但保值收益相对狭窄，基差继续回落就会遏制交割预报激增的速度，仓单消化还尚待时日，对于什么时间消化仓单意义不大。就当前的操作来说，可以逐步开始观望，毕竟基差已经收缩，期现套利的收益进入微利状态，操作的意义也不大。保值操作仍然可行，但仅限于卖出保值，最好在CF801合约上实现交割。

　　2、利差变化。眼下期货棉花相对稳定，对于构建如此高期现价差的资金来说已经付出了较高的成本，如果盘面价格回落必然一败涂地。从眼下的政策和基本面出发并没有特别利多的情况令多头解放。各合约间利差维持在300元/吨的水平，这个利差已经在上述等待过程中被套利资金挖掘，眼下没有特别好的套利机会。可能有部分投资者注意到CF807和CF809利差达到500元/吨，如果参与进去，年收益会超过12%，但实际上9月合约仓单贴水200元/吨，所以也就没有了参与的意义。

　　3、明年国家的货币政策由稳健转为紧缩，这意味着一些靠投资而高增长的行业会出现大的洗牌，一些被高估的资产将震荡回落逐步演化为跳水而回到其价值区域。当然这样的状况在棉花上发生的概率不高，但资金供应的收紧必然遏制资源类商品的上涨速度。

　　时下投机机会不多，最好的操作还是期现套利。（张鹏）