牛市靠什么启动？ 棉花行情滞后影响因素

　　棉花行情滞后于其他农产品的影响因素

　　短期来看，配额下发给国内棉花市场带来不小的压力，期货和撮合上棉花价格的水分自然在长久的震荡中不断被蒸发。供需平衡下的走势总体表现为进口压制下的回归图形。

　　对于远期行情的走势总是很难把握。进入2007年，在第一次美国农业部月度供需报告发布之时，借助一些传言，谷物类产品价格出现罕见的整体上涨。这样的走势与时下国内的供需及政策基本面毫无关系，更多是体现出市场对未来气候影响的担忧。

　　相关产品的相互影响

　　最近关于气候异常的新闻频繁地出现在眼前，当美国人民穿着T恤过冬的时候，我们相信这本身就给市场制造了极强的多头气氛。对于不断发展的市场我们也不能用过去的概念来衡量，过去我们看国家政策给棉价定位，如今除了国家政策和气候，包括原油及其他农产品价格走势、汇率变化等等都与棉花价格息息相关。而眼下农产品市场的整体走牛的源头商品是“玉米”。

　　当然，表格里实际的每英亩种植收益与我们的计算会有出入，但这种对比能让我们直观地判断出两点：

　　其一，不同的农产品有自身的种植生长习性，在不同区域并非适合所有的农产品，但是在这里有一个相互影响的过程。从美国及中国农产品播种分布来看，玉米与大豆的种植带基本重合，玉米与小麦种植带有重合，棉花与小麦和玉米，尤其小麦的种植带重合较多。虽然各种农产品使用价值替代性并不强，但种植收益很可能快速打破他们未来的供应潜能，从而最终表现为农产品价格总体同方向波动的特性。

　　其二，从种植收益来看，棉花虽然近期涨幅较小，但种植收益仍然处在较高的区域，纵然上述计算并不精确，但也反映出对于长期种植棉花的区域，由于棉花长期保持较高的回报，在其他农产品短期表现上涨时，棉花种植者减少植棉面积的概率远低于小麦和大豆。更何况今年的美国棉花单产能力显著提高。

　　这两点看似有些矛盾，但我们要注意：纵然每个商品价格总是在自身供需的主导下波动，但是系统性的机遇或者风险必然撼动原有的波动属性。

　　对于谷物类商品价格发展到何种地步才会直观地影响农场主把棉田改种其它作物，这里很难用精确的价格来界定。除了商品间的价格影响这一平衡外，还要考虑到荒地的重新开发，据了解在美国中西部地区尚有超过2000万英亩的土地待农场主开发，这些土地可以种植小麦玉米等农作物，主要是缺乏灌溉用水，随着农产品价格的飞涨必然吸引拓荒者开垦这些土地。巴西同样拥有现有种植面积1/3以上的土地可用于拓荒者开发。这些对于抑制农产品价格上涨，抑制农产品竞争土地都有很直观的影响。但到底价格发展到哪一步才能吸引拓荒者开垦土地这里很难给人一个准确的估算。也就是说，全球可用来种植的土地还很多，是否种植棉花除了与地域的气候有关外，还要取决于棉花与其他农产品的收益比。

　　棉价随种植意向相时而动

　　气候对农产品价格的影响是帮助其延续牛势的充要条件，但需要注意的是气候延续牛市之时，牛市的启动需要当前供需基本面紧张来配合。

　　而棉花，当前供需基本面仍难呈平衡态势，我们上述的分析主要阐述了农产品的种植面积之争对棉花的影响较谷物间的影响小得多。至于棉花价格何时能够启动，笔者认为从播种面积调查开始。随着播种以及对后续天气的不断炒作，即便平衡的基本面也很容易营造出未来供需紧张的态势。而眼前的谷物类商品走强对棉花的影响有限，在实际的种植意向调查数据出台之前，很难把棉花界定为潜在供需紧张的商品。

　　我们经常把美国商品期货市场中的基金视为对未来价格最有前瞻性投资者和现货贸易商的死敌。虽然在最新发布的CFTC基金持仓中，商品基金继续减持能源，但商品多单并有不断翻空的举动，在农产品上则表现为平仓多单。这似乎和市场波动的方向有很大的出入，但由于时下公布的只是截至1月9日的情况，后期的变化还值得我们期待。回顾基金历史持仓，显然基金的基础持仓并不能引导价格发展，而基金的增仓方向才是市场波动的趋势，相信在下一期持仓发布时，无论商品基金还是指数基金在农产品上的持仓都回给我们一个立竿见影的明灯。